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第9部分（第2页）

第七节　业绩评估

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本章注释

［1］　Keynes，　General　Theory，　157…158。

［2］　James　B。　Stewart，　Den　of　Thieves　。（New　York：　Touchstone，　1992）：　421。

［3］　Private　Equity　Analyst，　August　2006：　32。

［4］　TIAA　CREF，　2006　NACUBO　Endowment　Study，

［5］　Josh　Lerner，　Antoinette　Schoar，　and　Wan　Wong，“Smart　Institutions，　Foolish　Choices？　The　Limited　Partner　Performance　Puzzle，”　Harvard　University，　National　Bureau　of　Economic　Research，　and　MIT（2005）：　15　16。

［6］　Ellis，　Successful　Investing　。

［7］　The　1987　stock　market　crash　was　a　20　standard　deviation　event。　Backward　looking　estimates　of　volatility　would　naturally　increase　for　periods　in　which　the　extraordinary　data　from　October　1987　were　included。［8］　Information　es　from　the　2005　survey　of　investment　returns　sponsored　by　Cambridge　Associates。

［9］　New　York　University，　New　York　University　Financial　Report，　1977—1997，　20　vols。（New　York：　New　York　University，　1977—1997）；　New　York　University，　New　York　University　Annual　Report，　1977—1985，　9　vols。（New　York：　New　York　University，　1977—1985）。

［10］　Roger　Lowenstein，“How　Larry　Tisch　and　NYU　Missed　the　Bull　Markets　Run，”　Wall　Street　Journal　。　16　October　1997。

［11］　The　NACUBO（National　Association　of　College　and　University　Business　Officers）　Endowment　Wealth　Index　reflects　median　annual　changes　in　the　aggregate　endowment　market　value　of　institutions　participating　in　the　groups　annual　survey。　Year　to　year　change　in　wealth　includes　the　impact　of　investment　returns，　gifts，　and　spending。

［12］　D*id　Barboza，“Loving　a　Stock，　Not　Wisely　But　Too　Well。”　New　York　Times，　20　September　1998，

［13］　New　York　Times，　20　September　1998。

［14］　D*id　A。　Rocker，“Refresher　Course。　Short　Interest：　No　More　Bullish　Bellow，”　Barrons，　1　May　1995，　43。

［15］　Data　from　Russell　Mellon　and　Bloomberg。

［16］　PIPER：　Pensions　&　Investments　Performance　Evaluation　Report（PIPER），　Managed　Accounts　Report，　December　31，　2007：　Quarter　End（New　York：　Pensions　&　Investments，　1997）。

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固定收益类别中的莠草（1）

在不能为投资组合创造价值的各种资产类别中，除美国国债以外的固定收益类别是最主要的一种。在固定收益资产类别中，虽然无违约风险、不可赎回、享有美国政府完全信用担保的美国国债在投资组合中扮演最基本的角色、赋予投资组合价值并使其有别于其他组合，但是，投资级别公司债券、高收益债券、外国债券和资产支持证券包含诸多缺点，因此不能把它们纳入精心构建的投资组合中。固定收益资产类别中，非核心资产占据一大部分。许多市场参与者将资产配置到公司债券和房屋抵押贷款支持证券中，寄希望于在不承担额外风险的同时创造出增量收益。投资者要理解固定收益资产类别中各种投资品种的缺点，特别是理解这些品种能否发挥固定收益资产类别在组合中应当发挥的作用，这样有助于做出合理的组合决策。

第一节　国内公司债券

公司债券持有人是举债公司的贷款人。在公司的资本结构中，债务的级别高于股权，因此，公司债券面临的基本面风险比公司股票小。由于债券的风险低于股票，因此，固定收益投资者的预期收益低于股票投资者。然而遗憾的是，债券有许多缺点，包括信用风险、流动性差和可赎回特点。即使投资者因这些缺点得到了合理的补偿，敏锐的投资者仍会发现，由于公司债券具有信用风险和可赎回特点，它无法在投资组合中发挥固定收益资产类别本该发挥的分散化功能。

一、信用风险

信用风险是指公司可能无法及时、足额还债付息的风险。标准普尔公司和穆迪投资者服务公司等评级机构发布公司债券的评级，评估公司履行承诺的可能性。在评估债券发行人的偿付能力时，最重要的因素是支持债务的股本大小以及可用于支付利息的现金流量。投资级别债券的评级从最高的AAA级（借款人信誉最好）到BBB级。BB级及以下的是高收益债券或“垃圾债券”。债券的评级越低，其信用风险越大，具有的类似股票的特征也越多。

在穆迪的评级体系中，AAA级债券是指“质量最好、投资风险最低”的债券，其利息支付“有保障”、本金“安全”。AA级债券是指“从各种标准来看质量都很高”的债券，A级债券“有许多有利的投资特征”。?