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第6部分（第2页）

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者买股票就是要投资该公司。所以，既不要过于迷信某一类或某家上市公司，也不要对某一类或某只股票有偏见。只要符合自己投资理念的股票，并且价格又合适，就可以大胆投入。

巴菲特在伯克希尔公司1993年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司将来究竟会投资哪个产业，预先并没有肯定的看法。最关键的是要看是否有足够的运气同时找到自己喜欢拥有的经济型态，以及喜爱一起共事的经营管理层。如果这两个条件具备，就可能会投入该公司。

巴菲特介绍说，伯克希尔公司1993年投资了德克斯特（Dexter）鞋业公司，这一举措是继1991年投资HH布朗鞋业公司之后，再一次投资鞋业公司。要知道，在此以前他们并没有投资鞋业公司的计划，甚至可以说对此完全不了解。因为在巴菲特看来，美国的制鞋业很难与国外进口的低价产品相竞争。巴菲特说，直到HH布朗鞋业公司的出现，才使巴菲特改变了这种偏见。

HH布朗鞋业公司是一家管理非常优秀的鞋子、靴子制造企业。由于以前对这家公司了解不够，以及巴菲特对制鞋业股票的偏见，所以巴菲特在收购该公司时设立了一个相当高的标准。可即使这样，该公司在弗兰克为首的经营管理层领导下，仍然取得了不同凡响的优良业绩，令巴菲特喜出望外。

正是受到这样的鼓舞，伯克希尔公司又在1992年末继续收购了洛威尔（Lowell）鞋业公司。虽然这家专门生产女鞋和护士鞋的老牌企业在管理上还需要改进，但它的经营业绩依然超出了巴菲特预料。所以接下来，巴菲特又在1993年一鼓作气投资了德克斯特鞋业公司。这家公司专业生产高级男女鞋，各方面都很优秀，是巴菲特和查理·芒格职业生涯中见过的最优秀的上市公司之一。

巴菲特兴奋地说，这家公司的创始人哈罗德（Harold　Alfond）20岁时到制鞋厂打工，当时他的薪水是每小时美元。后来他在1956年投资1万美元，创建了这家德克斯特鞋业公司。1958年他的侄子也加入进来，从此两人创建了这家年产量高达750万双鞋子的大企业。

那么，巴菲特从原来对制鞋业抱有偏见到后来一连收购好几家这样的公司，这个转变是怎么产生的呢？巴菲特总结说，关键是这两家公司有一个非常优秀的经营团队。他特别提醒说，布朗鞋业公司和德克斯特鞋业公司的优秀管理层，让这两家位于美国的制鞋企业拥有了高度竞争力，从而能够抵御来自国外的低价竞争。

例如，德克斯特鞋业公司拥有77家门市部，主要集中在美国的西北地区。除此以外，该公司还是高尔夫球鞋的主要制造商，在美国拥有全国15％左右的市场占有率。不过总体来看，它的主要业务还是传统销售渠道中的传统鞋类，这是它最擅长的领域，即巴菲特经常说的核心竞争力。

巴菲特1993年时估计，伯克希尔公司1994年在鞋类制造业方面的股票投资销售额将能达到亿美元，税前利润很可能会超过8500万美元。要知道，如果放在5年前，他是根本不会想到投资鞋业的，而现在仅仅5年过去后，伯克希尔公司在鞋类制造业上所雇用的员工人数就超过7200人，这真是一件有趣的事。

更让巴菲特满意的是，虽然德克斯特鞋业公司非常优秀，哈罗德和他的侄子也不缺钱用，但他们还是采取了一项正确决定，那就是把德克斯特鞋业公司的股份转换成伯克希尔公司股份。这样做，实际上就把一家规模较小的优秀企业的全部权益，转换成了一家规模较大的优秀公司的一部分权益，这是双方都乐意看到的。

更值得一提的是，这种转换并不会产生税务负担，却可以得到按照个人意愿随时进行赠予或变现的好处。如果德克斯特鞋业公司的所有者愿意，就可以通过出售股票把它变现，做自己想做的事，而不需要像以前那样，把所有的钱都绑在一家私人企业里无法变成现金。

巴菲特特别看重这一点。他解释说，从税务角度以及其他理由看，私人企业是很难通过延伸主业以外的投资来达到分散投资风险目的的。可是私人企业的股份一旦变成伯克希尔公司股份的一部分，由于伯克希尔公司的多元化经营，德克斯特鞋业公司股东可以轻而易举地解决转投资问题。

更不用说，哈罗德和他的侄子虽然拥有的伯克希尔公司股份没有控制权，不像原来他们拥有的德克斯特鞋业公司股份是有控股权的，但他们自己非常清楚，他们的身份已经是伯克希尔公司的真正合伙人了，他们将会按照自己在伯克希尔公司中所持有的股份，享有与巴菲特完全同等的股权待遇。

除此以外，他们依然可以在德克斯特鞋业公司担任原来的管理工作，不会有任何改变。伯克希尔公司一贯言出必行，在未来的几十年里的控股权和公司文化不会有任何改变，这也是可以令他们高枕无忧的。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，投资者应该有投资理念但不该有偏见。他以自己的亲身经历为例，说明当初认为不能投资鞋业股票、最终却接二连三地投资此类股票，就是因为其中某个关键因素在起作用，改变了他的看法。

业务最好能长期保持稳定

研究我们过去对子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。我们这样选择的原因很简单：在进行子公司和普通股两者中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信从现在开始的10年或者20年的时间里实际上肯定拥有巨大竞争力的企业。至于那些环境迅速转变的产业，尽管可能会提供巨大的成功机会，但是它排除了我们寻找的确定性。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者买股票就是要投资该公司。既然要投资这家上市公司，并且已经做好了长期投资的打算，那么在确定投资对象时就一定要选择未来10年、20年内业务长期保持稳定的公司，并且绝对具有巨大的竞争力。

他认为，虽然有人说企业发展要与时俱进，要根据宏观环境的改变迅速转变产业，可是他认为，这种做法排除了他寻找长期投资对象的确定性。事实上，他经过长期观察和研究发现，如果上市公司经常发生重大变化，那么就很可能会因此造成重大损失，而这和他的长期投资理念是不符合的。

正因如此，所以他经常说：“我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。”

巴菲特深深知道，长期投资必须非常重视企业良好的发展前景，因为你购买该公司的股票就是因为看中了它的未来发展；如果该公司“没有未来”，为什么还要投资该公司的股票呢？这时候如果还要做长期投资，那是非常危险的。

不过显而易见的是，企业的长期发展取决于多种因素，很难正确判断。在这种情况下，努力减少干扰因素，至少从企业发展的主观上避免出现某些重大变化，会有助于投资者作出正确决策。

巴菲特说，要做到这一点，就非常有必要对该公司过去的长期发展进行考察。只有这样，才能确信该公司未来同样能长期保持稳定发展、未来的经营业绩也能保持相对稳定增长，继续为投资者创造价值。

所以，巴菲特从根本上是不主张公司开拓新业务、形成新的经济增长点的，他更希望公司能够在原来基础上做大做强，尤其是不能丢了原有业务的长期竞争优势。

很有意思的是，符合他这种预期的上市公司，它们的经营业务都相对简单而且稳定，这正是他喜欢的投资类型。

所以他说：“我们努力固守于我们相信可以了解的公司，这意味着那些公司具有相对简单且稳定的特征。”

针对许多投资者喜欢投资那些濒临破产倒闭的公司，巴菲特认为这样的资产重组概念