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第2部分（第1页）

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第二章　黄金的历史（3）

虽然各国的汇价及其银纸的发行可以重新依据黄金或美圆，使世界金融秩序重新恢复。但是假如美国的经济一旦倒退，人们对美圆的信心产生动摇，各国自然就会把其货币储备的美圆部分纷纷兑换成黄金，那么就会把黄金的价格抬高，美国的黄金可换性就会受到严峻的考验。

担心的事情终于发生了。美国经济在50年代出现了国际收支赤字，全世界都对美圆看淡，不断的将美圆转换成为黄金。美国国库内的黄金储备一夜扫光，造成了美国及全世界的黄金和货币危机。当时大家都看好黄金，投机性买盘将伦敦金的金价推高至40美圆一盎司。若金价持续的走高的话，美国为了切实的履行黄金的兑换制度，就不得不将美金贬值直到与黄金市价相同，变相令与黄金兑换制的货币同时贬值。此时，美国、英国、法国、德国、瑞士、荷兰、意大利、比利时等七国的中央银行连手组成一个“黄金总库”尽力维持和稳定黄金的价格在35美圆一盎司的标准，以支持美圆度过这一次全球性的金融风暴。这一方法虽然在采取之初产生了一点的成效，金价的升幅得到了一定的控制，但是英美两国仍然不能扭转国际赤字收支的颓势，因此出现了更大量的黄金买盘抢购热潮。七国的努力最终因1968年3月的抢购潮高峰期而宣告失败，七国央行最终向外界宣布成立“黄金双价制”。官方的国际贸易结算的黄金交易，依然以35美圆一盎司为交换标准，不过黄金在市场上的交换价格完全由市场上的供求关系所决定。虽然各国的中央银行的兑换价格仍然维持在35美圆兑换一盎司黄金的价格，但是私人的黄金却需要在自由市场上实行买卖，私人并不能以官价来兑换黄金，所以便产生了官价和市价两种黄金价格。

“黄金双价制”实行的几年间，因为美国国际收支情况持续向坏，外贸逆差不断扩大，各国越来越对美圆缺乏信心，纷纷要求美国以官价兑回黄金，使美国难以应付，1971年8月15日，美国总统尼克松宣布新的经济政策，终止与外国央行继续兑换黄金，不过黄金的官价仍然是每盎司35美圆。至此，实行不足四年的“黄金兑换制度”宣布告吹，但黄金双价制仍然维持。

在1971年至1973年间，美圆多次贬值共约10％，令黄金官价升高到42美圆的水平。在973年的11月，美国总统尼克松宣布正式取消黄金双价制，黄金的价格也就不再存在着官价，一切的金价均按市场自由供求决定其价格。没有了政府的干预，黄金的价格才得以真正的表现出来，得到了市场的完全认可。

到了80年代初期，美国的里根政府多次将美圆和黄金的关系拉拢，企图恢复金本位制，但是由于美国的美钞的发行速度远远的超过了美国黄金储备的增长速度，因此也没有能够将金本位制得以恢复，这也正是金本位制的缺陷所在。自此，黄金在国际间的地位已不如昔日，在纸币盛行的年代里，已经没有当年在货币领域的光彩。

从以上对国际金融体系发展的简述中可以发现，黄金在历次国际货币金融体系的发展变化中一直占有重要的地位。主要体现为：（1）是世界性的国际储备；（2）在金本位制和金汇兑本位制下，对汇率的变化影响很大，对国际结算、国际贸易支付、国际收支的调节也起到了很重要的作用。（3）也是各国货币信用体系的基础。

二、黄金非货币化进程

随着国际货币体系的改革发展，黄金的地位也发生了相应的变化。主要表现在四个方面，首先，各国储备资产中货币储备……美元的大量增加，使黄金在国际储备中的地位大大下降；其次，一些主要工业化国家于1961年建立了黄金总库，通过稳定黄金价格来稳定汇率；第三，国际货币基金组织的第一修正案决定建立特别提款权帐户（SDRS），以弥补现有的储备资产，实际上使黄金的份额相对减少；第四，1968年出现的黄金双重市场，私人和官方黄金交易分开进行。

而在1978年，国际货币基金组织的第二次修正案上，更较大地改变了基金章程中的黄金地位。首先，黄金不再是货币平价的共同单位，也不作为特别提款权的价值单位，取消了黄金官价；第二，禁止重新确立固定的黄金价格，基金组织不再干预黄金交易的市场价格，也不建立固定价格；第三，取消了必须用黄金向基金组织进行往来结算的规定，任何使用黄金作为支付手段的须经绝大多数成员国投票赞成。这一决定，大大地削弱了黄金在货币体系中的地位，从此开始了黄金非货币化的进程。

第二章　黄金的历史（4）

黄金的非货币化有着深刻的内在原因，具体有：

1、和纸币相比，用商品做货币将带来资源的浪费，根据大经济学家弗里德曼的估算，使用纯商品作为货币所耗费的成本大约是年GDP的4％，而实际上只要人们对纸币的支付能力有充分的信心，作为货币符号的纸币完全能够取代作为有形商品的黄金，同时节约一笔客观的资源。

2、经济增长的需要是无限的，而黄金的供给是刚性的。据估计世界上开采出来的黄金可以放到55立方英尺的房子里，这些黄金肯定不可能满足财富增长的需要，经济必然面临通缩的困境。

3、黄金作为货币不能发挥经济货币政策的灵活性。金融政策的目标并不仅仅局限于币值的稳定，有的时候决策者们还要考虑到是经济增长和充分就业，在黄金为本位的国际货币体系中，国家之间的利益冲突就会更加明显，这里面有微妙的关系、巧妙的平衡，黄金显然难以满足要求。

三、作为新型投资工具的黄金

尽管如此，现在断定黄金将彻底退出货币领域还为时过早。到目前为止，全球仍有相当数量的黄金存在于金融领域，发挥着货币的某种职能。黄金仍是世界重要的储备资产，国际货币基金组织仍有上亿盎司的黄金储备，世界上许多中央银行的国际储备资产都有相当一部分为黄金，各货币集团如欧洲货币体系中也有相当的黄金储备。根据英国黄金矿业服务公司的研究结果，1997年全世界官方持有的黄金储备达到万吨，占黄金存量的。私人投资耗用黄金万吨，占比18％。两项合计为万吨，占比。黄金在国际货币金融中的作用和地位仍是十分重要的。

事实上现在黄金越来越多以现代投资组合的重要一员出现。尽管有许多的争论，对黄金的金融性表现为需求可以归纳为以下三个方面：

1、是通货膨胀和各种危机时候资金良好避难所。70年代西方国家经济滞胀，通货膨胀严重，黄金却经历了一个大牛市。如图所示，94年墨西哥金融危机的时候，比索贬值将近60％，以比索（Pesos）计价的黄金大涨，事实上经验数据表明，在地区冲突、突发天气变化的情况出现时候，黄金的避险价值也十分明显。

图，以比索计价的黄金走势图

2、由于黄金价格走势逆向于美元，所以投资黄金可以对冲美元的贬值风险；

由于国际市场上黄金价格是以美元作为标价工具的，所以当美元价格相对价格（相对其他货币）出现变化，而黄金价格相对价值（相对其他货币）并未变化，以美元标价的黄金必然和美元走势相反。在图中，从90年到04年的美元指数和黄金价格可以清楚的看到这一点：

图　黄金VS美元指数，数据来源：bloomberg

3、黄金价格与股票市场、债券市场价格走势相对独立。以道琼斯D…J指数为例，黄金价格在84年间和指数呈一种相反的状态，事实上不仅是D…J，美国的国债，许多其他国家股指都和黄金价格呈逆向变化，这样黄金作为对冲工具的作用就十分的明显了。

图，黄金价格与D…J指数图之商

品种繁多的衍生产品为黄金投资功能实现提供了可能。黄金非货币化一方面使黄金的货币功能弱化，但同时也为发展新型黄金投资产品的发展提供机遇，出现了日益增多的黄金衍生品。这些衍生品是金融资产投资产品，是为黄金投资赢利和规避市场风险而设计出来的。从国际黄金市场交易情况看，黄金投资使用的交易标的物主要是衍生品，而不是实金。实际上以金条为标的物的黄金投资量仅占市场总交易量的3％左右，而90％以上的黄金市场交易量是黄金金融衍生品交易。黄金金融衍生品的交易几十倍地放大了黄金市场的交易规模，使当今黄金市场在黄金非货币的条件下，仍然是以金融属性为主导的市场，是一个金融市场而非一般商品市场。